净值曲线是如何形成的?

最近，我在想一个问题。如何判断一个人的投资能力？我的结论是，很难判断一个人是否有投资能力，也不容易找到确认或证伪的标准。比如，直到2014年2月，他管理的私募股权产品前7年总收益率为21.58%，复合收益率为2.8%。他甚至没有赢得银行理财产品，但这能说明他没有投资能力吗？如果时间延长到现在，他的总收益率将达到863.61%，复合收益率将提高到16.3%，这是业内最好的。即使七年的业绩一般，也不能证伪一个人的投资能力。

卓烨1号基金是愿意成为大牛股的最大赢家之一。自2017年中期报告以来，公司前十大股东持股900万股。账面利润一度超过20亿，大幅回吐后仍超过10亿。然而，整个过程是曲折的。卓烨1号基金成立于2015年6月23日，截至2018年11月23日，亏损率高达75.2%；直到2020年11月13日，总收益率才达到6%。如果只看前五年半，你做得不好吗？

但2021年12月10日，卓烨1号基金总收益率上升至607.8%。近期回落后仍有356.7%，相应的年化收益率为26%。按照常理，很多人在大亏损或回报时会赎回，但中间管理规模并没有缩小。我很好奇它的资本性质是什么？能忍受五年多不赚钱，一直拿到利润兑现吗？

另一方面，通过股市认识两个人赚取数千万到数亿的财富是合理的，这足以证明他们有很强的投资能力，但在私募股权基金经理转型后，他们管理的私募股权产品最终以清算告终。即使一个人在股市上赚了数千万或数亿元，也不能证明他能很好地管理公共产品。历史净值曲线非常重要，是一个人分析、决策和执行的综合体现，但它只是一段时间的表现。更重要的是，净值曲线是如何形成的？

历史表现既重要又不重要。净值曲线的变化往往是非线性的。比如A的历史最大回撤是18%。有人总结说，A通过多市场配置+分散持股，很好地控制了回撤。但近期市场环境较差，其最大回撤直接扩大到36%。B在短时间内获得35%的回报率。有人认为B的投资能力很强，更贴近市场；但没过多久，利润就全部回落了，反而损失了15%。

今天，我看到李录在2015年北京大学发表演讲时说：你给了我一个表现。如果只有一两年的表现，我就无法判断基金经理是否优秀。五年，十年的表现无法判断。这取决于他投资了什么，长一段时间后做出了判断。正是因为没有办法判断，所以大多数理论都与屁股决定头部有关。